Viện Nghiên Cứu CoinEx | Điều chỉnh TVL trên chuỗi công khai và phân tích trường hợp

Là một trong những chỉ số chính để đánh giá chuỗi công khai, Tổng giá trị đã khoá (TVL) đo lường mức độ thịnh vượng và các nguyên tắc cơ bản của hệ sinh thái của chuỗi công khai, đặc biệt đối với các chuỗi công khai có ứng dụng rộng rãi trên DeFi. Trong thị trường tăng giá ngắn vừa kết thúc, các mã thông báo chuỗi công khai gốc khác nhau về hiệu suất của chúng trên thị trường thứ cấp. Ngay cả đối với các chuỗi công khai có hiệu suất trung bình như BSC, TVL đã phục hồi sau sự cố ngày 19 tháng 5. Tuy nhiên, giá mã thông báo của họ thấp hơn giá của các chuỗi công khai khác (ví dụ: Solana) vì cách tính TVL không phản ánh chính xác TVL và dòng vốn thực tế.
Trên thực tế, các đồng coin không ổn định chiếm một tỷ trọng đáng kể trong TVL và giá của nhiều tài sản không ổn định có thể chịu sự biến động của thị trường. Điều này đã dẫn đến một phương pháp đánh giá thiếu sót là “phân tích giá dựa trên giá mã thông báo” và cách đúng đắn để tính toán xu hướng TVL sẽ loại bỏ tác động của chuyển động giá mã thông báo.
Bài viết này sẽ giới thiệu ba phương pháp điều chỉnh TVL loại trừ tác động của giá mã thông báo. Một số phân tích thú vị bằng cách sử dụng TVL đã điều chỉnh cũng được cung cấp. Dữ liệu được nghiên cứu sử dụng là thống kê TVL hàng ngày của 10 chuỗi công khai hàng đầu (theo xếp hạng TVL của DeFiLlama) từ ngày 3 tháng 2 năm 2021 đến ngày 25 tháng 9 năm 2021 và giá đóng cửa của các mã thông báo tương ứng.
Xu hướng TVL thông thường
Về xu hướng TVL, chuỗi công khai BSC rõ ràng đã bị ảnh hưởng bởi sự cố ngày 19 tháng 5. Sau khoảng hai tháng biến động giá ngang, TVL của nó đã phục hồi đáng kể. Về phần Solana, TVL bắt đầu tăng từ những ngày đầu tháng 7 và tăng vọt kể từ tháng 9. Các chuỗi công khai khác, chẳng hạn như Terra và Avalanche, cũng hoạt động khá ổn định. Tuy nhiên, như đã đề cập trước đó, do sự biến động lớn của giá mã thông báo và sai sót trong tính toán TVL thông thường, TVL thật sự liên quan đến hệ sinh thái của các chuỗi công khai có thể không được hiển thị chính xác bằng hình ảnh.



Hình 1 (nguồn dữ liệu: ViaBTC Capital, CoinEx, DeFiLlama)
Giới thiệu về các phương pháp điều chỉnh TVL
Rất khó để đo lường TVL bằng một giá trị số vì các mã thông báo bị khóa trên chuỗi công khai có rất nhiều loại và phải cập nhật nhanh chóng. Phép đo thống nhất dựa trên giá trị ký quỹ USDT của tất cả các mã thông báo là một cách tiếp cận tương đối khả thi hơn. Tuy nhiên, vì giá trị ký quỹ USDT cũng chịu sự biến động lớn, TVL được xác định thông qua cách tiếp cận như vậy có thể bị bóp méo. Một phương pháp điều chỉnh lý tưởng (Phương pháp 1) là thiết lập mốc thời gian Cơ sở và ghi lại giá của tất cả các mã thông báo bị khóa tại thời điểm này. Bất cứ khi nào TVL được tính toán, TVL hiện tại sẽ được xác định bởi số lượng mã thông báo khác nhau trong mạng hiện tại và giá mã thông báo cơ sở, được biểu thị trong công thức sau:




Trong công thức trên,
là TVL đã điều chỉnh tại thời điểm t nhất định,
là số lượng mã thông báo tại thời điểm t và
là giá mã thông báo cơ sở. Sử dụng TVL đã điều chỉnh này, chúng tôi có thể tiến hành so sánh ngang đáng tin cậy giữa các chuỗi công khai khác nhau và phản ánh trạng thái của một chuỗi công khai nhất định. Phương pháp này đã được DAppRadar áp dụng để tính toán TVL của dự án cụ thể.
Phương pháp này tương đối chính xác và phù hợp để tính toán TVL của một dự án cụ thể. Tuy nhiên, khi xem xét điều chỉnh TVL của toàn bộ chuỗi công khai, phương pháp trên gặp phải tình trạng không có dữ liệu và cập nhật nhanh chóng của các mã thông báo bị khóa. Ví dụ: hồ sơ giá cơ sở có thể không bao gồm các mã thông báo mới ra mắt có TVL cao. Tiếp theo, hãy chuyển sang một phương pháp điều chỉnh TVL khác (Phương pháp 2). Mặc dù phương pháp này kém chính xác hơn, nhưng nó có tính năng thu thập / xử lý dữ liệu dễ dàng hơn và có thể được áp dụng rộng rãi hơn. Hơn nữa, sử dụng phương pháp 2, chúng tôi cũng có thể điều chỉnh hợp lý TVL của hầu hết các chuỗi công khai.
Phương pháp 2 cũng có bước đầu là xác định một mốc thời gian cơ sở; tuy nhiên, nó chỉ ghi lại giá của mã thông báo gốc (ví dụ: BSC của BNB). Sau đó, nó điều chỉnh TVL dựa trên giá hiện tại của mã thông báo gốc, giá mã thông báo cơ sở, TVL của stablecoin và TVL thông thường.




Trong công thức trên,
là TVL được điều chỉnh tại thời điểm t nhất định,
là TVL thông thường tại thời điểm t,
là giá mã thông báo cơ sở,
là giá của mã thông báo gốc tại thời điểm t và
là TVL của stablecoin tại thời điểm T. Việc điều chỉnh này dựa trên các lý do sau:
1. Trên chuỗi công khai, ngoài stablecoin, hầu hết các tài sản bị khóa là mã thông báo chuỗi công khai gốc. Ví dụ: trên PancakeSwap, hầu hết các LP tồn tại ở dạng XXX-BNB.
2. Mã thông báo của dự án gốc của chuỗi công khai có mối tương quan cao với mã thông báo của chuỗi công khai gốc, thường là tài sản dễ biến động nhất trên chuỗi công khai. Do đó, sẽ hợp lý khi điều chỉnh biến động giá mã thông báo của các dự án gốc với sự biến động của mã thông báo chuỗi công khai gốc.
3. Các mã thông báo chính thống có mối tương quan cao, tức là tương quan giữa mã thông báo chuỗi công khai gốc và các tài sản chính thống khác bị khóa như BTC và ETH.
4. Các số liệu thống kê như vậy có thể dễ dàng thu được và xử lý, điều này làm cho phương pháp trở nên phổ biến hơn.
Phương pháp 3, một phương pháp đơn giản hóa hơn nữa của Phương pháp 2, là một giải pháp thay thế khi giá trị TVL của stablecoin trên các chuỗi công khai không có sẵn. Phương pháp này có cùng cơ sở lý luận như Phương pháp 2. Điểm khác biệt là nó không thể áp dụng cho các chuỗi công khai có TVL của stablecoin cao, chẳng hạn như Terra và Celo.




Phân tích trường hợp
Thông qua các xu hướng TVL được điều chỉnh bằng Phương pháp 3 như thể hiện trong Hình 2, chúng ta có thể nói rằng sự sụp đổ của BSC có thể không quá dốc như được thể hiện bởi xu hướng TVL thông thường. Hơn nữa, theo các giá trị đã điều chỉnh, sự phục hồi mạnh mẽ và bền vững từ tháng 7 đến tháng 9 theo xu hướng TVL thông thường đã không xảy ra — — Những gì đã xảy ra chỉ đơn thuần là một dao động ngắt quãng. Trong trường hợp của Solana, TVL thực không tăng vọt trong tháng 9. Thay vào đó, nó đã bị đình trệ vào cuối tháng 8 và sự gia tăng của TVL sau đó có thể là do tác động của giá FOMO.




Hình 2 (nguồn dữ liệu: ViaBTC Capital, CoinEx, DeFiLlama)
TVL được điều chỉnh này cũng dẫn đến một số khám phá thú vị. Chúng tôi đã xác định sự biến động tích lũy của TVL đã điều chỉnh và giá của mã thông báo chuỗi công khai gốc liên quan đến ba chuỗi công khai được thiết lập tốt (Ethereum, BSC và Polygon), tức là
và
,với thời gian 0 được đặt là ngày 3 tháng 2 năm 2021. Từ kết quả nêu trong Hình 3, rõ ràng là sự tăng trưởng giá của các mã thông báo chuỗi công khai gốc và của TVL đã điều chỉnh dường như hội tụ. Để xác minh thêm mối quan hệ như vậy, chúng ta có thể chia hai giá trị của biến động tích lũy và xem liệu có sự đảo ngược trung bình ở khoảng 1. Hình 4 chứng minh rằng sự hội tụ này được giữ nguyên, có nghĩa là phương pháp định giá dựa trên hệ số TVL đã điều chỉnh (định giá / TVL đã điều chỉnh) là phù hợp như Hình 4 cho thấy rằng hệ số này luôn dao động quanh một giá trị nhất định.




Hình 3 (nguồn dữ liệu: ViaBTC Capital, CoinEx, DeFI lama)




Hình 4 (nguồn dữ liệu: ViaBTC Capital, CoinEx, DeFi lama)
Một trường hợp khác liên quan đến việc quan sát những thay đổi thực tế trong TVL của chuỗi công khai. Đó là, khi một chuỗi công khai mới bắt đầu bùng nổ, thì đâu là nguồn tăng trưởng TVL của nó? Nó đến từ việc luân chuyển vốn trong chuỗi hiện có hay dòng vốn mới? Ở đây, chúng tôi đã thực hiện một số nghiên cứu về Solana. Từ Hình 2, rõ ràng là TVL của hệ sinh thái Solana đã tăng vọt khoảng từ ngày 12 tháng 8 đến ngày 12 tháng 9. Do đó, chúng tôi đã chọn số liệu thống kê trong giai đoạn này làm mẫu để phân tích mối tương quan và những thay đổi TVL. Dựa trên các giá trị tương quan như được hiển thị trong khung màu đen của Hình 5, hầu hết TVL của Solana có thể được đóng góp bởi Polygon và Ethereum, phần sau của chúng có thể cung cấp một tỷ lệ lớn hơn. TVL tổng thể (Hình 6) của 5 chuỗi công khai đã giảm từ ngày 12 tháng 8 đến ngày 12 tháng 9, bao gồm ETH và BSC, có nghĩa là sự tăng trưởng TVL của Solana là kết quả của việc luân chuyển vốn thay vì dòng vốn mới.




Hình 5 (nguồn dữ liệu: ViaBTC Capital, CoinEx, DeFiLlama)




Hình 6 (nguồn dữ liệu: ViaBTC Capital, CoinEx, DeFiLlama)
Tóm lại, TVL được điều chỉnh cho phép chúng tôi loại bỏ tác động của giá mã thông báo nhất định và có được bức tranh rõ ràng hơn về vòng quay tài sản và động lực của TVL trên các chuỗi công khai. Ngoài ra, với những điều chỉnh như vậy, chúng tôi có thể phát triển một cái nhìn trực quan về sự phát triển hệ sinh thái của các chuỗi công khai, đặc biệt là những chuỗi tập trung vào ứng dụng DeFi và đầu tư vào mã thông báo gốc và cơ sở hạ tầng của một chuỗi công khai mới trong giai đoạn đầu của vòng quay tài sản.